在2015年即將結(jié)束之際，對(duì)于鋅市場，基于兩大礦山關(guān)閉以及嘉能可部分項(xiàng)目減產(chǎn)的情況，市場非常關(guān)注鋅礦在2016年新一年的供應(yīng)變化情況，是否將出現(xiàn)供應(yīng)短缺態(tài)勢(shì)成為當(dāng)下市場的主要焦點(diǎn)。
　　靜態(tài)角度觀測2015~2016年全球鋅礦變化情況
　　2015年全球鋅礦維持充裕態(tài)勢(shì)
　　2015年關(guān)閉的礦山有澳大利亞的世紀(jì)礦、愛爾蘭的Lisheen礦、加拿大的Duck Pond礦，暫停的有加拿大的Myra Falls礦和Wolverine礦；2015年新投產(chǎn)的礦山有俄羅斯圖瓦鉛鋅礦和加拿大的Caribou礦，增產(chǎn)較明顯的礦山有印度的Rampura Agucha礦，秘魯?shù)陌菜�米納礦等。此外，今年10月9日，嘉能可突然宣布暫停產(chǎn)能規(guī)模50萬噸的鋅礦項(xiàng)目生產(chǎn)，據(jù)估計(jì)，今年四季度嘉能可旗下暫停的礦山將減產(chǎn)10萬噸左右。
　　從今年前9個(gè)月全球鋅精礦產(chǎn)量和前11個(gè)月鋅礦加工費(fèi)情況，可以得知，2015年以來全球鋅礦供應(yīng)充裕，這也為市場普遍達(dá)成的共識(shí)。因此我們重點(diǎn)關(guān)注2016年全球鋅礦產(chǎn)出的變化。
　　2016年全球鋅礦供應(yīng)收縮確定性較高，但尚難以大幅短缺
　　對(duì)于2016年全球鋅礦項(xiàng)目的變動(dòng)，基于安泰科和麥格理基本一致的預(yù)估，2016年主要礦山項(xiàng)目產(chǎn)出減少量約35萬噸。
　　這有望由原有的庫存量所填補(bǔ)。前幾年全球鋅礦呈現(xiàn)增產(chǎn)趨勢(shì)，并累積了相當(dāng)?shù)膸齑媪�。盡管對(duì)于現(xiàn)有累積的鋅礦庫存量尚不十分確定，但根據(jù)主要機(jī)構(gòu)的預(yù)測，其庫存水平不少。安泰科預(yù)測現(xiàn)有鋅礦庫存估摸有100萬噸以上。花旗預(yù)測大約為73.5萬噸，其中13.5萬噸存放于中國的港口，主要為連云港。另30萬噸在中國冶煉企業(yè)手中，受高加工費(fèi)吸引，為正常生產(chǎn)備庫外的庫存。最后的30萬噸在國外貿(mào)易商手中，且該30萬噸為保守估計(jì)，超過30萬噸的可能性較大。另外，花旗預(yù)估已累積的冶煉鋅錠庫存更是處于高位，達(dá)到230萬噸的規(guī)模。鋅錠的去庫存化將一定程度上減少對(duì)鋅礦原料的需求拉動(dòng)。
　　假設(shè)2016年全球鋅需求維持平穩(wěn)，則2016年嘉能可全年減產(chǎn)的話，主要礦山項(xiàng)目的鋅礦減產(chǎn)量將基本可以由原有庫存量所填補(bǔ)，即全球鋅礦將呈現(xiàn)供需基本平衡的狀態(tài)，尚不至于出現(xiàn)供應(yīng)大幅短缺的態(tài)勢(shì)。對(duì)于嘉能可減產(chǎn)持續(xù)至2016年年初或2016年年中的情況，更不會(huì)出現(xiàn)鋅礦供應(yīng)短缺的態(tài)勢(shì)。
　　價(jià)格和需求端對(duì)2016年鋅礦供應(yīng)的動(dòng)態(tài)影響
　　鋅價(jià)變化對(duì)鋅礦山項(xiàng)目供應(yīng)的可能影響
　　2016年鋅價(jià)若持續(xù)大幅上揚(yáng)，將刺激現(xiàn)有礦山加快產(chǎn)出投放或新礦山的開發(fā)投產(chǎn)，從而推動(dòng)鋅礦產(chǎn)出的進(jìn)一步上升，這也將使得鋅礦供應(yīng)重回寬裕態(tài)勢(shì)。但目前來看，2016年鋅價(jià)大幅度回升的可能性較小，從而刺激新礦山項(xiàng)目產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)的概率不大。
　　2016年鋅價(jià)若繼續(xù)弱勢(shì)下挫，殃及鋅礦山企業(yè)的生產(chǎn)成本線，導(dǎo)致明顯虧損，將使得礦山企業(yè)被迫停產(chǎn)或減產(chǎn)增多。根據(jù)Nyrstar研究分析可知，2014年以前，主要鋅礦山的資本支出相對(duì)較低，且這些礦山基本處于運(yùn)行產(chǎn)出釋放中。故除非萬不得已，項(xiàng)目因價(jià)格下降而進(jìn)行減產(chǎn)或停產(chǎn)的可能性相對(duì)較小。但2014年之后，新礦山項(xiàng)目的資本支出強(qiáng)度大幅度提高，且項(xiàng)目大多還處在probable或possible之中。因此，若2016年鋅價(jià)明顯下挫，對(duì)新項(xiàng)目的順利投產(chǎn)影響更為明顯，新項(xiàng)目受到鋅價(jià)牽制而擱淺的可能性較大。因此鋅價(jià)大幅下挫主要影響的是新增量的產(chǎn)出。但若萬不得已2014年前原有運(yùn)行項(xiàng)目出現(xiàn)規(guī)模減停產(chǎn)，則2016年才可能出現(xiàn)階段性供應(yīng)偏緊的情況，而價(jià)格一旦有所回升，項(xiàng)目恢復(fù)生產(chǎn)，則供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)有望迅速得到緩解。
　　需求端導(dǎo)致鋅礦供應(yīng)明顯不足的可能性較小
　　除了價(jià)格因素，需求端的變化，也將對(duì)鋅礦的供應(yīng)形成動(dòng)態(tài)的影響。
　　從兩方面來看，第一方面，預(yù)計(jì)2016年全球尤其是中國的經(jīng)濟(jì)仍將大概率放緩，精鋅的消費(fèi)需求也隨之繼續(xù)減弱，從而對(duì)精鋅的供應(yīng)拉動(dòng)減緩，一定程度上將影響了冶煉鋅企業(yè)開工率水平。另一方面，2016年全球鋅礦供應(yīng)收縮的確定性較大，鋅礦加工費(fèi)將有所回調(diào)，將一定程度上降低冶煉鋅企業(yè)高產(chǎn)出的積極性。根據(jù)SMM預(yù)計(jì)，2016年進(jìn)口鋅精礦TC長單，或由今年的245美元/干噸降至200美元~210美元/干噸。另外，今年9月份以來，國內(nèi)進(jìn)口鋅礦TC已出現(xiàn)下滑跡象，從8月份的200美元~215美元/干噸回落至11月份的180美元~200美元/干噸。
　　因此，2016年精鋅產(chǎn)出增速或?qū)⒎啪�，�?duì)鋅礦的需求增量拉動(dòng)有望隨之減弱。所以需求端方面導(dǎo)致鋅礦供應(yīng)明顯不足的可能性較小。
　　從靜態(tài)角度來看，2016年全球鋅礦供應(yīng)收縮的確定性較大，但由于之前庫存的累積，出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性供應(yīng)短缺的可能性較小。
　　綜合價(jià)格和需求端的動(dòng)態(tài)角度，需求端方面導(dǎo)致鋅礦供應(yīng)明顯不足的可能性較小。
總體來看，2016年全球鋅礦供應(yīng)出現(xiàn)明顯短缺的概率較小。（作者單位：中信期貨）