中國對于全球有色金屬需求影響巨大，重要有色金屬產(chǎn)品中的銅、鋁、鋅等消費量占據(jù)世界需求總量的4成以上。又由于中國有色金屬消費與中國宏觀經(jīng)濟走勢，與固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)，前者決定后者，因此分析新一年內(nèi)中國宏觀經(jīng)濟走勢如何？對于展望2016年有色金屬市場，具有重大參考意義。

　　總體來看，2015年中國經(jīng)濟增速繼續(xù)回落，重要經(jīng)濟指標比較前期高點已經(jīng)“腰斬”，PPI持續(xù)40多個月下降，結(jié)構(gòu)性通縮局面開始顯現(xiàn)。受其影響，有色金屬全產(chǎn)業(yè)鏈需求疲弱，凸顯供應過剩，致使市場價格大幅下降，企業(yè)利潤萎縮，虧損有較多增加。展望2016年中國宏觀經(jīng)濟走勢，一些需求負面因素將在上半年集中顯現(xiàn)，尤其是美聯(lián)儲加息，以及投機資本乘機做空，勢必成為有色金屬及礦石市場行情重重一擊。但進入下半年后，因為決策層加碼穩(wěn)增長舉措，并且前期所出臺的寬松政策陸續(xù)顯效，宏觀經(jīng)濟或許利空出盡后觸底回升，帶動有色金屬需求增加；另一方面，價格持續(xù)大幅跌落以后，企業(yè)虧損更加嚴重，有可能逼迫部分高成本產(chǎn)能退出市場，致使供求關(guān)系改善，推動價格行情反彈。

　　一、明年上半年經(jīng)濟增速繼續(xù)回落，有色金屬市場依然低迷

　　1. 需求負面因素集中顯現(xiàn)。因為決策層不主張不下猛藥，刺激力度較弱，已批復投資項目難以迅速、全面開工，所以2016年上半年全國固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)水平依然不高，預計上半年中國經(jīng)濟增速繼續(xù)回落，有可能逼近6.5%。

　　宏觀經(jīng)濟增速趨向回落致使預上半年有色金屬行業(yè)繼續(xù)去庫存，流通領域庫存和生產(chǎn)企業(yè)庫存進一步萎縮。而繼續(xù)去庫存和去產(chǎn)能，勢必加重失業(yè)問題。另一方面，持續(xù)多年的經(jīng)濟增速下滑，國內(nèi)一些制造行業(yè)和建筑市場低迷，利潤大幅下降和虧損增加，也會迫使部分企業(yè)減產(chǎn)裁員，因此有觀點認為我國將出現(xiàn)第二輪下崗高潮，這將強化居民儲蓄傾向，產(chǎn)生居民消費抑制。在這種情況下，中國有色金屬需求勢必受到削弱。

　　從國際環(huán)境來看，中國經(jīng)濟繼續(xù)減速預期，亦會抑制全球經(jīng)濟復蘇，反過來又會加大中國經(jīng)濟壓力，由此出現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟的利空循環(huán)。不僅如此，美聯(lián)儲今年12月份，或者明年1季度可能加息，貨幣寬松力度進一步收緊，勢必會對新興經(jīng)濟體國家和全球經(jīng)濟產(chǎn)生暫時性負面沖擊。所以最近國際貨幣基金組織等國際機構(gòu)都紛紛下調(diào)2015年和2016年世界經(jīng)濟增長預期，普遍下調(diào)了0.2-0.3個百分點。如果2016年全球經(jīng)濟復蘇真的不盡人意，那么將主要體現(xiàn)在上半年，并且由于一些國家反傾銷加劇，致使同期出口大環(huán)境不容樂觀。

　　2.有色金屬企業(yè)即便增加虧損也不減產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，2015年前3季度累計，全國10種有色金屬產(chǎn)量為3824萬噸，同比增長9%,保持較高增長水平。主要原因是生產(chǎn)企業(yè)都希望對方先于自己倒下，以此換取更大市場份額，獲取今后更大發(fā)展空間，所以即便虧損增加也不減產(chǎn)；同時就業(yè)壓力也將掣肘政府“鐵腕環(huán)保”力度。由此預計2016年上半年全國有色金屬產(chǎn)量繼續(xù)保持較大數(shù)量規(guī)模，超過2300萬噸，繼續(xù)有增無減.

　　3.供大于求壓迫價格行情低迷。在需求負面因素集中顯現(xiàn)的同時，有色金屬企業(yè)盡可能地維持生產(chǎn)規(guī)模，即便虧損增加也不輕言減產(chǎn)，因此2016年上半年中國有色金屬資源供應壓力繼續(xù)沉重，供大于求狀況不能扭轉(zhuǎn)。受其影響，上半年全國有色金屬行情整體低迷，難以出現(xiàn)持久性全面較大幅度上漲。

　　2015年中國銅精礦、氧化鋁等有色金屬冶煉原料價格繼續(xù)大幅下降。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，今年10月份全國銅礦砂及精礦進口均價為1326美元/噸，同比下降28%；氧化鋁進口均價為319美元/噸，同比下降19%；鉛礦砂及精礦進口均價為988美元/噸，同比下降17%。其它有色金屬冶煉原料進口到岸價格也多有較大幅度下降。有色金屬冶煉原料價格的大幅跌落，致使原料成本支撐坍塌，亦成為有色金屬價格下降的重要因素。受到中國經(jīng)濟繼續(xù)減速、美聯(lián)儲加息和能源價格低迷影響，預計2016年上半年內(nèi)有色金屬冶煉原料價格還有可能進一步走低，從而引發(fā)國內(nèi)的生產(chǎn)成本支撐再次坍塌。在這些基本面因素的引導下，國內(nèi)外投機資本乘機打壓，全國有色金屬價格有可能出現(xiàn)新一輪下跌，有色金屬行業(yè)利潤繼續(xù)減少，虧損大幅增加。

　　二、利空出盡后，下半年有色金屬市場或許回升

　　2016年上半年全國經(jīng)濟增速的繼續(xù)回落，開始逼近6.0關(guān)口，將會逐步產(chǎn)生許多經(jīng)濟問題和社會問題，比如企業(yè)大面積虧損、財政稅收萎縮、實業(yè)率上升，貸款還本付息違約，甚至引發(fā)金融系統(tǒng)性風險。如果中國經(jīng)濟增速持續(xù)低于6.0%，那就進入了中低速增長階段，勢必使得中國“十三五”收入翻番目標難以實現(xiàn)。由于市場普遍認為中國經(jīng)濟下行壓力尚未充分釋放，甚至還有增加，如果任其中國經(jīng)濟自由落體，未來一、二年內(nèi)中國經(jīng)濟增速擊穿6%重要關(guān)口亦非沒有可能。所以，依然沉重的經(jīng)濟下行壓力，將會促使決策層加碼刺激措施。預計這些措施大概有五個方面：

　　一是強化舊有增長功能中的投資關(guān)鍵作用。就中國經(jīng)濟增長動能而言，主要有兩大方面。一是傳統(tǒng)增長功能，即投資、出口增長所提供的經(jīng)濟增長動力；另一個是所謂新功能，即改革創(chuàng)新、居民消費所提供的經(jīng)濟增長動力。由于目前新功能、新動力尚在成長初級階段，一時不能擔綱中國經(jīng)濟增長主要引擎，而且舊功能中出口并不完全取決于我們，不是都由中國說了算，這就使得中國經(jīng)濟穩(wěn)增長，暫時還只能更多地借助于舊功能中的投資拉動，即發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用。為此發(fā)改委不斷以大力度批復投資項目，2015年前3季度批復項目投資額達到3.2萬億元。其中9月份以來，發(fā)改委就批復了39個項目，總投資規(guī)模達1.26萬億元，今后還會繼續(xù)批復，并采取措施推動所批項目開工。發(fā)改委最近還明確提出，2015年4季度要將投資穩(wěn)增長放到各項工作的首位。

　　現(xiàn)在影響投資水平回升的關(guān)鍵問題，是缺乏資金，致使已批復的投資項目不能迅速、全面開工。預計新一年內(nèi)決策層有可能出臺措施，解決這一問題。如果中國投資增速能夠有較大幅度提升，特別是已經(jīng)批復投資項目能夠迅速、全面開工，有色金屬中國需求疲弱局面將會有顯著改觀，有色金屬及冶煉原料市場行情也會為之一振。

　　二是更多房地產(chǎn)“救市”措施出臺。在推動投資增長方面，房地產(chǎn)行業(yè)的支柱作用再度被強化。刺激房地產(chǎn)投資將會成為地方政府穩(wěn)投資、穩(wěn)增長的主抓重點。最近中央領導提出要化解房地產(chǎn)庫存，促進房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。預計很快會有相關(guān)配套措施出臺：如降低購房首付、滿足按揭需求、降低購房貸款利率和稅費、予以購房補貼、政府購房等。當然，上述“救市”措施主要限于住房庫存積壓較多的三、四線城市�，F(xiàn)在松動房地產(chǎn)控制的措施已經(jīng)在一線城市和部分二線城市顯示效應。主要表現(xiàn)為銷售增加，價格趨穩(wěn)。據(jù)統(tǒng)計，2015年10月份全國城市超過半數(shù)新房價格環(huán)比上漲，同比上漲城市也增加到12個。房地產(chǎn)價格的企穩(wěn)回升，可能預示著今后房地產(chǎn)投資的企穩(wěn)回升。預計隨著更多“救市”措施的出臺，尤其是全國商品房去庫存的加快，有可能會在2016年下半年，將迎來房地產(chǎn)開工項目的增加，提升有色金屬需求。

　　三是繼續(xù)金融機構(gòu) “雙降”。2015年全國外匯占款呈現(xiàn)減少趨勢，物價指數(shù)中PPI持續(xù)40多個月為負，CPI漲幅放緩，結(jié)構(gòu)性通縮局面明顯。同時與發(fā)達國家接近于零的貸款利率相比，中國現(xiàn)在實際貸款利率依然在5%左右，實體經(jīng)濟活動承受的利息負擔太重。同時我們的存款準備金率還高達百分之十幾，凍結(jié)著巨量資金，而已批復投資項目卻缺乏資金而不能全面、迅速開工，加大了經(jīng)濟下滑壓力。這就使得今后金融機構(gòu)繼續(xù)“雙降”成為可能，并且降準力度大于降息。金融機構(gòu)繼續(xù)“雙降”，對于刺激經(jīng)濟增長具有積極效應，尤其是對房地產(chǎn)效應顯著，這也有利于提振各類有色金屬需求。

　　四是擴大財政赤字和盤活沉淀資金。隨著經(jīng)濟總量規(guī)模擴大，中國財政赤字規(guī)模也具有提高空間。預計22016年中國財政赤字規(guī)模有可能提高至3%。這就使得政府可動用資金增加，借此提高對于國內(nèi)經(jīng)濟短板領域投資活動的支持。從財政和貨幣政策角度來看，2015年下半年都在發(fā)力，但投資水平依然回落，主要還是因為市場價格走低，投資效益前景不明朗，致使地方政府和其它方面投資意愿不足，資金閑置所致。因此決策層要求盤活存量資金，促進投資建設。截至2015年8月底，政府已收回中央和地方存量資金109億元和2966億元。有資料顯示截止到2015年9月底，國家政府機關(guān)團體存款量巨大，超出想象。這些巨量沉淀資金的盤活，進入投資領域，勢必促使下半年投資水平回升。

　　五是提高地方政府債務置換數(shù)額。經(jīng)全國人大、國務院批準，財政部2015年已經(jīng)下達6000億元新增地方政府債券和3.2萬億元地方政府債券置換存量債務額度。最近市場傳言財政部計劃再次增加2015年地方置換債券額度，從3.2萬億元增至3.8萬億元，甚至達到4萬億元，增加幅度最高至25%。預計2016年內(nèi)還會繼續(xù)實施地方政府債務置換，而且規(guī)模還可能擴大，以覆蓋年度到期債務，支持投資活動。

　　受到上述五個方面加碼措施影響，并由于前期出臺寬松政策效應顯現(xiàn)，將使得下半年中國經(jīng)濟增速觸底回升。預計下半年經(jīng)濟增速（統(tǒng)計數(shù)據(jù)）回升至7.0%，甚至高出7.0%。在其帶動之下，下半年中國有色金屬需求增加，整體市場趨向回暖。

　　在國內(nèi)加碼穩(wěn)增長措施的同時，由于前期主要國家極度貨幣寬松的推動，全球制造業(yè)，尤其是發(fā)達國家制造業(yè)顯露復蘇跡象。據(jù)有關(guān)資料，全球工廠訂單指數(shù)（摩根大通和馬基特公司聯(lián)合推出）今年10月份升至7個月來的高點。發(fā)達國家中，美國10月新訂單量和產(chǎn)出都呈現(xiàn)今年夏天以來的首次提升，PMI指數(shù)一直處于50擴張線上方；英國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）則躥升至16個月以來的最高點，達到55.5，亦是目前世界最高值；日本工業(yè)生產(chǎn)也處于1年來的最高點。有觀點認為日本工業(yè)強勁數(shù)據(jù)，有可能表明東亞擺脫了最糟糕境地。此外，印度、俄羅斯、越南及一些中歐國家也都出現(xiàn)工業(yè)增長。全球制造業(yè)轉(zhuǎn)向復蘇，對于中國出口環(huán)境改善具有積極效應，最終也會成為有色金屬需求福音。

　　美聯(lián)儲在加息，意味著一段時期內(nèi)全球經(jīng)濟“利空出盡”。另一方面，我們也要看到，如果美聯(lián)儲在今年底或者明年初加息，也就意味著一段時期內(nèi)“利空出盡”。因為美聯(lián)儲加息的必要條件是經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，比如就業(yè)和通脹率等，這就表明世界經(jīng)濟，尤其是美國經(jīng)濟最糟糕的時期已經(jīng)過去，全球經(jīng)濟將迎來穩(wěn)定復蘇的局面。如果真是這樣的話，如果美聯(lián)儲沒有發(fā)生大的經(jīng)濟形勢誤判，全球經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，勢必支持中國出口需求增加，產(chǎn)生中國有色金屬需求新動力。作者： 蘭格經(jīng)濟研究中心首席分析師陳克新