1、預(yù)計(jì)行業(yè)盈利將繼續(xù)環(huán)比改善。截至2016 年8 月煤炭行業(yè)毛利率/稅前利潤(rùn)率分別為16.0%/1.6%，噸煤凈利為8.3 元（vs. 4 月噸煤凈利僅為0.1 元），盈利環(huán)比顯著改善。

2015 年煤炭行業(yè)虧損企業(yè)個(gè)數(shù)占比32%，截至2016 年8 月繼續(xù)上升至33.2%。主要是由于雖然煤價(jià)上漲支撐煤企在三季度實(shí)現(xiàn)盈利，然而絕大多數(shù)煤礦仍處于累計(jì)虧損狀態(tài)，完全彌補(bǔ)前幾年巨大虧損尚需時(shí)日。

考慮到冬季為傳統(tǒng)用煤旺季，先進(jìn)礦井增量釋放不及預(yù)期，四季度煤價(jià)仍有上漲動(dòng)力。我們認(rèn)為4Q 行業(yè)盈利將持續(xù)環(huán)比改善。

成本控制仍為亮點(diǎn)。行業(yè)嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)環(huán)境倒逼煤企嚴(yán)控成本，2015 年行業(yè)平均噸煤成本同比下降18%，創(chuàng)下歷史新低。

而2016 年8 月全行業(yè)單位成本累計(jì)同比-7.4%，成本控制效果依然顯著。向前看，煤炭行業(yè)計(jì)劃分流130 萬(wàn)人，煤企人員負(fù)擔(dān)有望減輕為成本進(jìn)一步下降騰挪空間；而另一方面，礦井限產(chǎn)政策將削弱生產(chǎn)的規(guī)模效益，部分企業(yè)為了維持產(chǎn)量不得不開(kāi)采較高成本礦區(qū)，或?qū)⒃斐沙杀拘》�上升�?/P>

1998-2016年中國(guó)煤炭行業(yè)毛利分析

1998-2016年中國(guó)煤炭行業(yè)凈利潤(rùn)分析

1999-2016年中國(guó)煤炭行業(yè)單位成本增速

1985-2016年中國(guó)煤炭行業(yè)無(wú)損企業(yè)占比

2、行業(yè)集中度決定了產(chǎn)量控制能力。2005~2015 年，我國(guó)煤炭行業(yè)前10 市場(chǎng)份額由23%提升至41%，而美國(guó)已多年穩(wěn)定在70%附近。

對(duì)比國(guó)際水平，我國(guó)行業(yè)集中度仍舊偏低，整合空間巨大。

目前276 天限產(chǎn)政策針對(duì)部分先進(jìn)高效礦井放開(kāi)，大型煤企的增產(chǎn)有利于在此時(shí)搶占更大市場(chǎng)份額，為行業(yè)整合收購(gòu)提供契機(jī)。

而隨著行業(yè)集中度的提高，能夠加強(qiáng)對(duì)于供給的控制力度，恢復(fù)理性供需，從而避免市場(chǎng)無(wú)序擴(kuò)張，是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)力量倒逼產(chǎn)能出清的重要基石。

中美煤炭行業(yè)集中度對(duì)比

我國(guó)歷年煤炭行業(yè)集中度

煤炭行業(yè)生產(chǎn)情況對(duì)比

3、我國(guó)煤礦中小規(guī)模居多，產(chǎn)能小而分散。目前，我國(guó)規(guī)模以上煤炭企業(yè)6,850 家，煤礦1.08 萬(wàn)處。

其中，小煤礦7,000 多處，產(chǎn)量占比不到20%；9 萬(wàn)噸/年以下煤礦個(gè)數(shù)超5,400 處，占比全國(guó)煤礦數(shù)的50%。

美國(guó)自2013 年起，平均單井規(guī)模超過(guò)百萬(wàn)噸，約為中國(guó)的2 倍。然而剔除5,400 處9 萬(wàn)噸/噸產(chǎn)能煤礦對(duì)平均數(shù)的影響后，我國(guó)單井規(guī)�？蛇_(dá)到97 萬(wàn)噸，接近美國(guó)水平。

平均單井規(guī)模（中國(guó)V.S.美國(guó)）

4、民營(yíng)煤炭企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率遠(yuǎn)超國(guó)企。我國(guó)老牌煤炭企業(yè)以國(guó)有企業(yè)居多，人力負(fù)擔(dān)嚴(yán)峻，其中龍煤集團(tuán)2014 年人均產(chǎn)煤量?jī)H為184 噸，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，而行業(yè)龍頭神華集團(tuán)人均產(chǎn)煤量為1,821 噸。

值得注意的是，對(duì)比之下以內(nèi)蒙古地區(qū)為代表的五大民營(yíng)煤炭企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率則遠(yuǎn)高于國(guó)企。

行業(yè)整體人均產(chǎn)煤量仍然偏低。2015 年我國(guó)人均產(chǎn)煤量約為835 噸，而美國(guó)人均產(chǎn)煤量則為12,006 噸（其中Cloud Peak 高達(dá)48,000 噸/人）。整個(gè)行業(yè)生產(chǎn)率與發(fā)達(dá)國(guó)家差距顯著，效率亟待整合提高。

5、2009~2015 的8 年中，板塊有息負(fù)債率由39%不斷攀升至92%，板塊凈負(fù)債率則由-4%上升至64%。

1H16 財(cái)費(fèi)同比上升14%至120 億元，增勢(shì)有所放緩。上半年板塊有息負(fù)債率與凈負(fù)債率分別增加8.2ppt、8.0ppt 至89%和60%。

2008-2016年中國(guó)煤炭財(cái)務(wù)費(fèi)用及增速

中國(guó)煤炭有息負(fù)債率維持高位

6、1H16 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比+179 億至484 億（神華貢獻(xiàn)79%），其中，2Q16 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入344 元（同比+11%）。

板塊投資性現(xiàn)金支出逐步縮減，1H16 同比-46%至267 億元。然而值得注意的是，1H16 板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為68.6 天，較去年同期增加近12 天。

2008-2016年中國(guó)煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)性CF流入及投資性CF流出

2008-2016年中國(guó)煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)性CF流入及投資性CF流出季度分析

7、2016 年1~9 月，全國(guó)煤炭累計(jì)產(chǎn)量同比下滑10.5%，隨著四季度先進(jìn)高效礦井逐步恢復(fù)至330 天生產(chǎn)，我們預(yù)測(cè)全年產(chǎn)量將同比減少約8.5%。

預(yù)計(jì)2017 年，煤炭消耗量受電力行業(yè)疲弱影響，火電耗煤預(yù)計(jì)同比減少3.5%，全年煤炭消費(fèi)量同比下跌3.0%。

預(yù)測(cè)2017 年秦皇島動(dòng)力煤（5,500 大卡）全年均價(jià)為500 元/噸，較今年均價(jià)小幅上漲。

國(guó)內(nèi)煤炭供需平衡表

國(guó)內(nèi)煤炭需求預(yù)測(cè)

秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)圖