煤炭產(chǎn)能取決于行業(yè)固定資產(chǎn)累計投資額，而實際產(chǎn)量則取決于下游行業(yè)需求，產(chǎn)能與實際產(chǎn)量的差額表現(xiàn)為過剩產(chǎn)能。2015 年我國煤炭產(chǎn)能規(guī)模達57 億噸，而產(chǎn)量為37 億噸，產(chǎn)能過剩20 億噸，產(chǎn)能利用率僅為65%。

2015 年底煤炭產(chǎn)能情況

產(chǎn)能利用率遠低于正常水平。根據(jù)2015 年產(chǎn)量測算，我國三大產(chǎn)煤重省煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率均低于正常水平（80%），其中山西省僅為62%，不及全國平均水平。內(nèi)蒙及陜西省產(chǎn)能利用率則分別為68%和75%。

三大煤炭產(chǎn)地產(chǎn)能利用率

3 月底，國家發(fā)改委、人社部、能源局和安監(jiān)局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營秩序的通知》，全國煤礦自2016 年起按照全年作業(yè)時間不超過276 個工作日（原330 日），將煤礦現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能乘以0.84 的系數(shù)后取整，作為新的合規(guī)產(chǎn)能。2016 年4月1 日，山西省率先實施276 天工作日制度；內(nèi)蒙古，陜西，山東等省份于5 月1 日起嚴格執(zhí)行。

全國各省新核定產(chǎn)能梳理，山陜蒙貢獻減量的58%。限產(chǎn)任務(wù)下達后，全國各省市已經(jīng)重新完成產(chǎn)能核定公示，在產(chǎn)產(chǎn)能全部按照0.84 系數(shù)取整。截至9 月21 日，全國公告生產(chǎn)礦井個數(shù)5,747 處，原產(chǎn)能總計36.6 億噸，按照276 天核減后產(chǎn)能總計30.7 億噸，由減量化生產(chǎn)控制的產(chǎn)能為5.9 億噸。其中三大產(chǎn)煤地區(qū)山西、內(nèi)蒙古及陜西分別貢獻產(chǎn)能總縮減的26%、22%和10%。

已公告省份新核定生產(chǎn)礦井產(chǎn)能梳理

全國各省份按276 天核算后，生產(chǎn)產(chǎn)能縮減額占比

按企業(yè)性質(zhì)來分，央企限產(chǎn)可實現(xiàn)減量1.4 億噸/年。據(jù)國家煤礦安監(jiān)局，我國14 家央企擁有煤礦209 處，司法部直屬煤礦管理局擁有煤礦1 處。其中，央企煤礦原設(shè)計產(chǎn)能合計8.46 億噸，按照276 個工作日重新核定后，產(chǎn)能減少1.35 億噸至7.1 億噸。其中神華集團和中煤集團產(chǎn)能分別減少6,897 萬噸和2,104 萬噸，分別占比央企產(chǎn)能總縮減額的51%和15.6%。

14 家央企及司法部直屬煤礦管理局煤礦新核定產(chǎn)能

按煤種來分，三大焦煤主產(chǎn)地限產(chǎn)將減量超1 億噸/年。根據(jù)汾渭能源的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年我國煉焦煤產(chǎn)能16.74 億噸，其中生產(chǎn)礦井產(chǎn)能12 億噸。山西為我國最重要的煉焦煤主產(chǎn)地，總產(chǎn)能達5.9 億噸，在產(chǎn)礦井產(chǎn)能3.7 億噸（占比全國的31%）。其次為山東和安徽省，在產(chǎn)產(chǎn)能分別占比全國的13%和10%。

以主要省份的煉焦煤在產(chǎn)產(chǎn)能測算，276 天工作日制度實施后山西，山東及安徽省合計產(chǎn)能縮減超1 億噸，占比2015 全年煉焦原煤產(chǎn)量的8.4%。

煉焦煤產(chǎn)能核減測算

產(chǎn)量縮減成效顯著，累計降幅持續(xù)擴大。2015 年，受宏觀經(jīng)濟下行壓力加劇和國內(nèi)需求疲軟影響，低價倒逼煤企減產(chǎn)，產(chǎn)量同比下降4.5%至37 億噸。今年4 月以來，276 天限產(chǎn)制度使得全國產(chǎn)量大幅收縮，至9 月累計降幅達到10.5%，較今年4 月降幅擴大3.7ppt。其中我國三大產(chǎn)煤重地山西、內(nèi)蒙古及陜西省煤炭產(chǎn)量分部同比下滑16.1%/10.7%/3.8%。

2015-2016年全國煤炭月度產(chǎn)量及增速

2015-2016年山西省煤炭月度產(chǎn)量及同比增速

邊際供需缺口是此輪煤炭價格上漲的內(nèi)因。2016 年春節(jié)之后，重大礦難引發(fā)的山西整合煤礦停產(chǎn)整頓，276 天工作日的執(zhí)行以及厄爾尼諾現(xiàn)象帶來的暴雨等等因素，煤炭行業(yè)供給收縮開始逐步顯現(xiàn)。今年前9 月煤炭產(chǎn)量累計同比下滑10.5%。而雖然與此同時煤炭的消費量依然在下滑，由于其降幅（同比-2.4%）不及產(chǎn)量下滑的速度，供給缺口不斷擴大，庫存持續(xù)走低，推動價格快速上漲。截至11 月3 日，秦皇島5,500 大卡動力煤年內(nèi)累計上漲90%至697 元/噸，柳林4 號焦煤年內(nèi)累計上漲151%至1,380 元/噸。

2008-2016年動力煤價格走勢

2013-2016年焦煤價格走勢

煤價過度上漲不利于去產(chǎn)能，限產(chǎn)微調(diào)勢在必行。我們認為價格回升有助于煤企盈利逐步回歸，為去產(chǎn)能提供穩(wěn)定的社會及經(jīng)濟條件。然而向前看，若是邊際供需缺口持續(xù)擴大，煤價一路高歌猛進勢必將反過來影響限產(chǎn)措施的可持續(xù)性，并引發(fā)已關(guān)停產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，傷及去產(chǎn)能的核心根本。因此相關(guān)部門有必要通過穩(wěn)定煤炭供應(yīng)，矯正由產(chǎn)量過度下滑而引發(fā)的煤價不合理上漲，限產(chǎn)微調(diào)亦在預(yù)期之中。煤價穩(wěn)定在合理區(qū)間范圍將有利于去產(chǎn)能任務(wù)的完成及行業(yè)市場機制的重建。

四季度產(chǎn)能釋放主體增加至三大類。此次參與穩(wěn)定煤炭供應(yīng)的煤礦主體為：a）中國煤炭工業(yè)賢惠評定的先進產(chǎn)能煤礦（74 座）；b）國家煤礦安監(jiān)局公布的2015 年度一級安全質(zhì)量標注化煤礦（789 座）；c）各地向中國煤炭工業(yè)系會申報的安全高效煤礦（640 座）。考慮到煤種實際需求和特定用戶運距限制，以上三類主體難以有效承擔產(chǎn)能調(diào)節(jié)任務(wù)的，部分產(chǎn)煤地區(qū)可從2015 年二級安全質(zhì)量標準化煤礦中再擇優(yōu)確定少數(shù)煤礦，經(jīng)備案后，納入產(chǎn)能調(diào)節(jié)的企業(yè)范圍。符合上述條件的煤礦，可以在2016/10/01~12/31 按照市場需求情況在276 至330 個工作日之間釋放產(chǎn)能，沒有參與產(chǎn)能釋放的煤礦仍需嚴格執(zhí)行276 天限產(chǎn)制度。

一級安全煤礦產(chǎn)能合計占比全國在產(chǎn)產(chǎn)能近50%。根據(jù)國家安監(jiān)局公布的名單，獲批2015 年度一級安全煤礦共789 座，占比全國生產(chǎn)煤礦數(shù)的13.7%；合計煤炭產(chǎn)能約18.3 億噸，占比全國在產(chǎn)煤炭產(chǎn)能的近50%；其中涉及焦煤產(chǎn)能3.5~3.8 億噸，占比全國在產(chǎn)焦煤產(chǎn)能的30%。

一級安全煤礦總產(chǎn)能及涉及焦煤產(chǎn)能

一級安全煤礦四季度可貢獻增量大于7,000 萬噸，其中焦煤增量約1,400 萬噸。若恢復(fù)至330 個工作日下，四季度789 座一級安全煤礦可生產(chǎn)煤炭4.6 億噸（占比去年四季度產(chǎn)量的47%），較原276 個工作日則可實現(xiàn)增產(chǎn)7,320 萬噸，日均增產(chǎn)量88.7 萬噸。其中四季度焦煤增產(chǎn)量約為1,440 萬噸，日均增產(chǎn)量17.5 萬噸。

一級安全煤礦增產(chǎn)對供給的影響估算

將在建煤礦通過增減掛鉤有序釋放產(chǎn)能。除了靈活有序釋放先進高效煤礦產(chǎn)能，對于在建煤礦的產(chǎn)能調(diào)控將成為穩(wěn)定供給的另一路徑。文件指出，對在規(guī)定時間內(nèi)落實產(chǎn)能置換指標的新建煤礦（含未批先建煤礦補辦手續(xù)），適度放寬退出煤礦的關(guān)閉時間要求，新建煤礦可以在產(chǎn)能置換煤礦關(guān)閉前投入生產(chǎn)。

未批先建的可投產(chǎn)煤礦約1.3 億噸。2015 年底我國在建煤礦產(chǎn)能達15 億噸，其中違法違規(guī)產(chǎn)能8 億噸。違法違規(guī)建設(shè)中有2 億噸已達到建成投產(chǎn)，其中未經(jīng)核準擅自開工的建成投產(chǎn)煤礦約1.3 億噸。由于在建煤礦多為規(guī)模大、效率高、成本低的煤礦，能夠快速投產(chǎn)釋放增量的1.3 億噸煤礦，成為此次在建礦井減量置換的首要目標。根據(jù)《減量置換細則》，“十三五”去產(chǎn)能計劃外的關(guān)閉退出煤礦占比總置換產(chǎn)能需≥50%，計劃內(nèi)煤礦可按一定置換比例（30%~50%）用于產(chǎn)能置換。

我們假設(shè)極端情形：

1）2016 年去產(chǎn)能計劃外數(shù)額（即：各省市計劃合計減去規(guī)劃內(nèi)的2.5 億噸）占比總置換產(chǎn)能的50%；

2）計劃外去產(chǎn)能數(shù)額按照1.1:1 的比例置換出在建產(chǎn)能；

3）計劃內(nèi)去產(chǎn)能數(shù)額（2.5 億噸）可按照50%置換出在建產(chǎn)能。如下表所示，2016年通過關(guān)閉退出礦井（計劃內(nèi)部分+超計劃部分），合計可置換出在建礦井產(chǎn)能超6,000萬噸。

2016 年通過關(guān)閉礦井可臵換出在建產(chǎn)能測算

先進礦井增產(chǎn)略見成效。9 月先進產(chǎn)能恢復(fù)330 天工作日生產(chǎn)后，秦皇島港口庫存回升至440 萬噸，然而仍處于歷史低位。電廠日耗量連續(xù)兩周回暖至56 萬噸（同比增加9%），重點電廠庫存可用天數(shù)也逐步增加至19 天。

9 月后秦皇島庫存逐步增加

地方政府去產(chǎn)能計劃總額超過2016 年國家目標。據(jù)發(fā)改委公布數(shù)據(jù)顯示，截止2016 年9月，全國25 個產(chǎn)煤�。▍^(qū)市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團全部簽訂了目標責任書并送報實施方案，共計煤炭產(chǎn)能淘汰8.2 億噸左右，涉及職工~150 萬人。而2016 年各省市去產(chǎn)能計劃合計約2.9 億噸，超過國家規(guī)劃的2.5 億噸。其中今年貢獻最大的三大省份為貴州、山西以及河南省，合計占比今年去產(chǎn)能計劃總額的23.6%。

各省公布的煤炭去產(chǎn)能計劃梳理

去產(chǎn)能進度保持高速。2016 年，國務(wù)院發(fā)改委制定的煤炭去產(chǎn)能任務(wù)量為2.5 億噸，而1~6 月產(chǎn)能退出僅完成7,227 萬噸，占比計劃的29%。隨后，去產(chǎn)能進度開始逐步提速，至9 月末，已完成全年計劃的80%，而前8 個月去產(chǎn)能進度為60%。即9 月單月完成全年計劃的20%，去產(chǎn)能進度維持高速，有望提前完成全年任務(wù)。

煤炭去產(chǎn)能每月進度

今年關(guān)閉退出煤礦中僅有5%為正常生產(chǎn)礦井。2016 年計劃關(guān)閉退出的煤礦中，既有因資源和市場原因已經(jīng)停產(chǎn)、停建、緩建的非生產(chǎn)礦井，也有證照齊全的生產(chǎn)礦井，比例基本為1:1。然而在生產(chǎn)礦井中，約有90%因資源枯竭、或持續(xù)虧損等原因早已停產(chǎn)，并未貢獻煤炭產(chǎn)量。僅有10%左右為在產(chǎn)礦井，退出關(guān)閉主要是因為規(guī)模不符合國家要求，或者資源面臨枯竭未來不具備提升潛力。總體來看，2016年各省市計劃退出的2.9 億噸煤礦產(chǎn)能中，實際可以貢獻產(chǎn)量的礦井產(chǎn)能不足1,500 萬噸，對市場供給影響有限。

今年關(guān)閉退出煤礦中僅有5%為正常生產(chǎn)礦井

關(guān)閉退出煤礦中，約39%為煉焦煤產(chǎn)能。分煤種來看，2016 年退出的煤炭產(chǎn)能中，煉焦煤產(chǎn)能超1.1 億噸（占比約39%），其中涉及焦煤、肥煤退出3,600 萬噸；非焦煤產(chǎn)能退出中，涉及無煙煤產(chǎn)能約9,040 萬噸，主要集中于云貴川等省市的退出煤礦中。

行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速走低。2011 年到2015 年間，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計增速由26%快速回落至-14%。2016 年以來投資增速大幅下探，截至9 月，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比下跌26%。

2003-2016年煤炭開采固定資產(chǎn)投資額及增速

我國產(chǎn)能測算