前期黑色品種上漲，源自鋼材需求明顯好轉(zhuǎn)，回顧2015年，極度悲觀的市場(chǎng)預(yù)期將螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格打向歷史低點(diǎn)。在中央提出供給側(cè)改革后，鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)，mysteel的數(shù)據(jù)顯示，鋼廠產(chǎn)能利用率跌至79%。于此同時(shí)，高品位卡粉等優(yōu)質(zhì)鐵礦石品種遭到市場(chǎng)拋棄，高品卡粉（含鐵量65%）和主流pb粉（含鐵量61.5%）的價(jià)差收窄至1美元/噸以下，從側(cè)面說(shuō)明鋼廠更愿意選擇較低品位的礦石入爐。這樣一來(lái)，鐵水產(chǎn)出減少，等于鋼廠變相減產(chǎn)。

　　2016年，中央提出需求側(cè)托底，房地產(chǎn)和基建項(xiàng)目陸續(xù)開工，鋼材需求明顯好于2015年。不過(guò)，年初，鋼廠產(chǎn)能利用率恢復(fù)緩慢，使得鋼材庫(kù)存較2015年同期低28%。進(jìn)入3月，隨著電爐煉鋼和高爐煉鋼開工率的調(diào)升，全國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量才和2015年同期持平。近期，由于產(chǎn)業(yè)慣性，全國(guó)高爐加速?gòu)?fù)產(chǎn)，產(chǎn)能利用率快速提高。然而，需求卻進(jìn)入淡季，鋼材庫(kù)存出現(xiàn)反季節(jié)增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致鋼價(jià)下滑，原料鐵礦石價(jià)格也隨之走低。截至5月18日，現(xiàn)貨螺紋鋼價(jià)格先漲后跌，報(bào)收于2400元/噸，鐵礦石報(bào)收于410元/濕噸。

　　前期，鋼材價(jià)格上漲，唐山地區(qū)螺紋鋼廠的盈利普遍在800—900元/噸。盈利良好，鋼廠對(duì)鐵礦石價(jià)格上調(diào)的接受程度也相應(yīng)提高。部分鋼廠訂單充足，他們大批量采購(gòu)鐵礦石，以鎖定利潤(rùn)。這種備貨行為帶動(dòng)了鐵礦石需求。

　　另外，一季度是澳洲和巴西傳統(tǒng)的發(fā)貨淡季，澳洲發(fā)往中國(guó)的量在1074萬(wàn)噸，同比下滑2.5%，環(huán)比下滑28%，且巴西發(fā)往中國(guó)的量在622萬(wàn)噸，同比增加2%，環(huán)比下降9.7%。同時(shí)，鋼廠復(fù)產(chǎn)及自身的補(bǔ)庫(kù)行為延緩了鐵礦石港口庫(kù)存的積累。截至5月17日，港口鐵礦石庫(kù)存為10084萬(wàn)噸，剛剛破億。上述利好對(duì)鐵礦石價(jià)格形成支撐。

　　但是，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)的加劇，鋼材供應(yīng)開始過(guò)剩，鋼廠利潤(rùn)被快速擠壓至零附近，其本不寬裕的資金更顯捉襟見肘，鋼廠對(duì)原料的需求大幅降溫。

　　上半年，鐵礦石自身供需矛盾不算激烈，價(jià)格主要跟隨鋼廠利潤(rùn)波動(dòng)，而下半年，市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)將從需求端轉(zhuǎn)移至供應(yīng)端，鐵礦石的供應(yīng)壓力或逐步顯現(xiàn)。

　　2016年以來(lái)，鐵礦石相關(guān)62指數(shù)一路上漲，最高跨過(guò)70美元/噸的大關(guān)，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格超過(guò)3000元/噸，鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈三個(gè)月內(nèi)從寒冬邁進(jìn)盛夏。然而，近半個(gè)月，鋼材消費(fèi)步入淡季，環(huán)比需求減少15%—20%，產(chǎn)出卻維持天量，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格快速下滑，鐵礦石價(jià)格也隨之沖高回落，目前在50—60美元/噸徘徊。鐵礦石價(jià)格的回調(diào)是否具有持續(xù)性？我們結(jié)合四大礦山及眾多非主流礦山最新一期的生產(chǎn)報(bào)告，詳細(xì)解讀鐵礦石供應(yīng)端值得注意的地方，進(jìn)而對(duì)其價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。

　　四大礦山增量有限，非主流礦擴(kuò)產(chǎn)熱情提高近期，四大礦山以及部分中小非主流礦山公開了季度生產(chǎn)報(bào)告�？傮w而言，2016年一季度，四大礦山的銷量同比略有增加，但環(huán)比有所減少。另外，季度報(bào)告表明，2016年力拓、必和必拓、FMG的產(chǎn)量和銷量基本相當(dāng)。

　　一季度，力拓集團(tuán)鐵礦石產(chǎn)銷量同比增加11%，環(huán)比減少12%，至8079萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)二季度產(chǎn)銷量環(huán)比、同比均有提升。力拓宣布，2016年維持全球產(chǎn)銷量3.5億—3.6億噸不變，2017年將西澳礦區(qū)的產(chǎn)銷量調(diào)減至3.3億—3.4億噸，但仍維持加拿大礦區(qū)1600萬(wàn)—2000萬(wàn)噸的產(chǎn)銷量。

　　2015年大部分時(shí)候，力拓鐵礦石銷量高于產(chǎn)量，集團(tuán)致力于降低前幾年大規(guī)模增產(chǎn)中積累的庫(kù)存。這部分庫(kù)存在2015年年底基本消化完畢，2016年開始產(chǎn)銷趨于平衡。

　　一季度，必和必拓鐵礦石銷量低于預(yù)期，其在西澳的項(xiàng)目一季度累計(jì)銷售6193萬(wàn)噸，同比減少3.5%，環(huán)比減少2.68%。鑒于此，必和必拓將2016財(cái)年（2015年7月—2016年6月）的產(chǎn)銷計(jì)劃量下調(diào)1000萬(wàn)噸，至2.6億噸。截至2016年3月，已完成19300萬(wàn)噸。

　　為了執(zhí)行提升產(chǎn)量的計(jì)劃，必和必拓近期展開了為期兩年的翻新鐵路和修繕基礎(chǔ)設(shè)施行動(dòng)，最大化金步巴礦區(qū)的產(chǎn)銷能力。預(yù)計(jì)兩年后，不含和淡水河谷共同運(yùn)營(yíng)的Samarco公司的產(chǎn)能，必和必拓的年產(chǎn)能也能提升至2.9億噸。

　　由于卡拉加斯項(xiàng)目釋放的增量被2015年samarco公司潰壩導(dǎo)致停產(chǎn)以及其他礦區(qū)自然衰竭的減產(chǎn)量相抵消，一季度，在不含和必和必拓共同運(yùn)營(yíng)的Samarco公司的產(chǎn)量但包含第三方采購(gòu)的情況下，淡水河谷產(chǎn)量在7754萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)0.2%，環(huán)比下降12.3%。2016年，淡水河谷的產(chǎn)量計(jì)劃依舊在3.4億—3.5億噸，基本與2015年持平。

　　往年，淡水河谷發(fā)貨至中國(guó)的比例在50%。未來(lái)一段時(shí)間，公司發(fā)往中國(guó)的貨物比例將提升。2016年，至少還有1.8億噸鐵礦石要發(fā)往中國(guó)。2017年開始，隨著S11D項(xiàng)目的投產(chǎn)，淡水河谷的產(chǎn)量將大幅度提高。

　　西澳礦區(qū)3月天氣相對(duì)溫和，港口遭遇颶風(fēng)的頻率較小，使得一季度FMG生產(chǎn)和發(fā)貨更為順暢，其一季度產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)4%，略超預(yù)期。2016財(cái)年，F(xiàn)MG的產(chǎn)銷量計(jì)劃也與2015財(cái)年保持一致，在1.65億噸。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，F(xiàn)MG的產(chǎn)銷無(wú)增量。

　　2016年開始，力拓、必和必拓、FMG的產(chǎn)銷增量有限，不再像前幾年年均上億噸那樣增加。不過(guò)，淡水河谷投資決策相對(duì)滯后，其龐大的增量將集中在2017—2018年釋放。除了四大礦山，中小礦山的生產(chǎn)情況也需要關(guān)注。

　　南非kumba公司旗下包含Sishen礦山和Kolomela礦山。2016年一季度，kumba生產(chǎn)鐵礦石893萬(wàn)噸，同比下降27%，環(huán)比下降18%，減少的量主要集中在Sishen礦山。Sishen礦山一季度鐵礦石產(chǎn)量為580萬(wàn)噸，同比下降34%。

　　即便一季度礦價(jià)反彈，kumba也無(wú)增產(chǎn)計(jì)劃，依然將2016年產(chǎn)量調(diào)減600萬(wàn)噸。其中，Sishen礦山2700萬(wàn)噸，Kolomela礦山1200萬(wàn)噸，共計(jì)3900萬(wàn)噸。

　　Minas-Rio礦山處于增產(chǎn)過(guò)程中。一季度產(chǎn)量為335萬(wàn)噸，同比大增185%，環(huán)比增幅不大。同時(shí)，大幅下調(diào)2016年的生產(chǎn)計(jì)劃，從上份財(cái)報(bào)的2450萬(wàn)噸調(diào)至1500萬(wàn)—1800萬(wàn)噸，而2015年的產(chǎn)量在1000萬(wàn)噸。

　　Atlas公司的礦山位于西澳皮爾巴拉地區(qū)，其一季度共生產(chǎn)鐵礦石390萬(wàn)噸，同比增加15%，環(huán)比增加7%，產(chǎn)銷差異不大。受礦價(jià)上漲刺激，Atlas2016年的產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)將突破1200萬(wàn)噸，甚至?xí)�沖擊1400萬(wàn)噸，進(jìn)而創(chuàng)該公司的最高年產(chǎn)銷量水平。

　　吉布森礦業(yè)下屬包括庫(kù)蘭島礦山和ExtensionHill礦山。一季度，吉布森礦業(yè)銷售鐵礦石155萬(wàn)噸，產(chǎn)銷基本持平。其中，庫(kù)蘭島礦山銷售65萬(wàn)噸，較2015年四季度增加13.3萬(wàn)噸，未來(lái)暫無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

　　烏克蘭球團(tuán)礦生產(chǎn)商Ferrexpo的鐵礦石年產(chǎn)量穩(wěn)定在1100萬(wàn)噸，平均每季度的產(chǎn)量在300萬(wàn)噸。在生產(chǎn)過(guò)程中，公司增加了含鐵量65%的球團(tuán)產(chǎn)量，用于替代含鐵量62%的球團(tuán)。由于地處烏克蘭，2015年受地緣政治影響，匯率大幅貶值，成本也因此走低，加上其產(chǎn)品賣價(jià)較相關(guān)62有11%的溢價(jià)，該公司利潤(rùn)較為豐厚。

　　印度vedanta公司下屬包括果阿邦礦山和卡納塔克邦礦山。一季度，vedanta累計(jì)生產(chǎn)鐵礦石280萬(wàn)噸，銷售260萬(wàn)噸。印度政府取消了低品位礦石的出口稅，以恢復(fù)低品礦石在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，刺激其礦山恢復(fù)生產(chǎn)。受政策影響，vedanta2016財(cái)年（2015年4月—2016年3月）共生產(chǎn)鐵礦石520萬(wàn)噸，同比大增867%，且銷售530萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)400%以上。產(chǎn)銷增加，貢獻(xiàn)最大的是果阿邦礦山，其產(chǎn)量從2015財(cái)年的零快速增加至220萬(wàn)噸，而卡納塔克邦礦山仍保持300萬(wàn)噸的產(chǎn)銷量。果阿邦礦山計(jì)劃將年產(chǎn)銷能力恢復(fù)至550萬(wàn)噸，目前已基本完成建設(shè)。

　　現(xiàn)階段，市場(chǎng)也在關(guān)注伊朗和塞拉利昂的生產(chǎn)情況。結(jié)合貿(mào)易商的反饋和1—3月的進(jìn)口數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)，2016年，塞拉利昂唐克里里礦山的鐵礦石預(yù)計(jì)出口至中國(guó)800萬(wàn)—1200萬(wàn)噸；伊朗礦山減產(chǎn)不明顯，預(yù)計(jì)出口到中國(guó)的量與2015年持平。

　　2015年年底，鐵礦石價(jià)格大幅下跌，相關(guān)62指數(shù)一度跌穿40美元/噸，部分小礦山，如BC-iron，宣布減產(chǎn)，甚至停產(chǎn)。而受益于礦價(jià)提升，該情況在2016年一季度明顯緩解，中小礦山的產(chǎn)銷量回升至正常偏高水平。如Atlas，2016年的產(chǎn)銷量甚至有望創(chuàng)出新高。